【学习目标】
掌握投资管理的概念、作用、分类以及企业投资的特点，了解投资管理中出现的问题及应对措施。
掌握股票、债券、基金投资的风险及其内在价值的确定，熟悉各基本投资方式到期收益率的计算。
要求了解项目投资的含义、特点及程序；掌握现金净流量、各种贴现指标和非贴现指标的含义及计算方法。
第一节 投资管理概述
一、投资管理的概念、作用、分类以及企业投资特点
1、投资管理的概念和作用
投资管理是为了提高竞争力或获得最大投资收益，而对投资的各项要素或环节进行策划、决策、组织和控制的过程。投资是为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为。在现代企业中，投资已经具有相当重要的意义。尤其是长期投资，投资金额大、期限长，投资方案一旦实施就很难再做出调整。因此，投资的好坏对企业的长期发展具有重大作用，这就使得投资管理的作用显得尤为重要。首先，加强企业投资管理是企业充分利用资金，提高企业资金利用率的重要途径。在企业日常经营活动中，难免会有一部分闲置资金，而投资可以使企业合理利用这部分资金。加强投资管理可以提高企业利用资金的效率，避免资源浪费。其次，加强企业投资管理也可以增加企业的收益，是企业提高经济效益的一条有效措施。加强投资管理可以使企业提高投资效益，增加投资收入，减小投资风险。第三，企业可以通过加强投资管理有效地进行投资，扩大企业的生产经营活动，利用较小的产权控制被投资公司的资产，形成企业集团，壮大企业。
2、投资管理的分类
企业投资管理按照投资的方向不同，可以分为对内投资管理和对外投资管理。从企业的角度来看，对内投资管理就是项目投资管理，是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其它资产和垫支流动资金而形成的一种投资管理行为。对外投资管理，是指企业为购买国家及其它企业发行的有价证券或其它金融产品（包括期货与期权、信托、保险等），或以货币资金、实物资产、无形资产向其它企业（如联营企业、子公司等）注入资金而发生的投资管理行为。
3、企业投资的特点
投资活动是企业谋求发展和自我扩充的主要方式，投资活动的方向和规模都与企业的远期战略意图紧密相关，因此在投资活动的决策上任何企业都是慎之又慎。由于企业投资活动的复杂性，采用正确、合理的方法进行投资就显得尤为重要。企业投资具有以下特点：
（1）企业投资的目标是以盈利为直接目的。
企业投资是以价值再生产为主体的运营过程，企业投资的最高目标是获得利润，投资利润水平是决定企业投资规模和方向的基本依据。作为经济实体，企业投资主体的投资目的决定企业投资规模和方向的基本依据。作为经济实体，企业投资主体的投资目的决定了其投资领域只能是经营性的经济活动并力求寻获更高预期利润的投资机会，而对非经营性的活动不感兴趣。
（2）注重投资的时效性。
企业的职能及其投资范围决定了企业投资具有时效性的行为特征，即企业投资必须见效快、回收快、增值快。这是因为企业的投资多以产品生产为目的，而产品具有生命周期，企业投资必须在产品生命周期内实现投资增值；社会需求结构、产业结构和技术机构的变化，迫使企业投资决策必须讲求时效性；此外，政治经济形势、科技发展以及客观条件的变化等投资环境的的变化影响，也使得企业越来越重视投资的时效性。
（3）投资地位的主导性。
在市场经济条件下，企业投资应当在全社会的投资经济活动中发挥主导作用。在这个商品经济社会中，商场如战场，机会与陷阱并存，稍有疏忽都有可能为企业带来巨大的风险。因此，不论是新生的企业，还是不断成长中的企业，又或者是主导整个行业的大型企业都必须面临投资与再投资的问题。
二、企业投资管理中存在的问题及应对措施
1、企业投资管理中存在的问题
目前在企业的投资管理中存在一定的问题，使得企业不能进行有效的投资，降低了企业投资的收益，加大了企业的投资风险，增加了企业的损失。
（1）投资决策存在相当大的主观判断
投资决策是企业决策中一个相当重要的决策，在目前市场经济体制下，企业的生产经营目标是获取利润最大化和资本的有效利用。因此，企业在进行投资前应当严格进行可行性研究和论证，充分了解所要投资的项目，认真分析、充分认识投资风险和收益，然后作出投资决策。但是在实际操作中，不少企业都没有认真分析、充分了解这些资料，而仅仅凭借自己的主观判断，盲目地进行投资，这就严重影响了企业的资金运转，制约了企业经济效益的提高，增加了企业投资的风险，甚至会危及到企业的生存。
（2）投资管理监督不力
企业在投资过程中，应当制定一定的规章制度，建立专门的组织，对被投资项目进行监督和管理，使被投资项目向良好的方向发展，从而增加企业的收益，提高投资效率。而在实际中，许多企业都没有相应的制度和组织，资金投出以后，便失去了有效的管理和控制。这就使得被投资项目由于疏于管理，缺乏监督，不能向正常的方向发展，甚至会形成恶性循环，导致亏损，从而给企业带来损失。
（3）缺乏相应的审计和评审
企业对投资项目投资后，应当定期对投资项目进行审计、评审，检验投资项目的成果。但在现在的许多企业中，根本就不存在对投资项目的审计和评审，这使得企业的管理者对投资项目的运行情况缺乏认识，不能做出科学的决策。对投资项目而言，由于没有审计、评审等检验工作的压力，难免会造成投资失败。
2、企业投资管理中存在问题的原因
（1）管理者方面的原因
投资项目提出以后，许多企业的管理者只是单纯地看到投资项目未来的经济效益，而忽视了企业的技术条件、经济状况等因素。在没有经过认真的分析、调查取证，没有进行可行性研究的情况下，盲目地进行投资，甚至不惜利用银行贷款进行投资，使得投资以后项目不能正常运转，投出资金无力收回，给企业带来了损失。
（2）企业制度方面的原因
企业在投资管理方面存在制度不健全的因素。由于制度方面的不健全，投资项目投资以后，不管盈利还是亏损，责任不会追究到相关责任人。因此，项目提出者、策划者和执行者都不存在责任方面的压力，没有认真研究项目的积极性，在投资后，也没有监督管理的积极性，这种状况导致了投资项目疏于管理，给企业造成了损失。
（3）企业部门方面的原因
在企业内部，不少企业没有专门对投资项目进行监督管理的机构，也没有对投资项目进行审计评审的机构，就使得企业投资以后，被投资项目没有严格的管理，也没有被监督的压力。在这种情况下，投资项目有可能出现不正常运转的情况，甚至出现亏损，使得企业没有投资收益。
3、企业投资管理中的应对措施
企业需要进行科学的投资管理，要使企业在投资过程中减少投资风险、尽量避免损失、能够获得经济效益必须运用科学合理的方法进行投资管理。
（1）投资前的预测分析
在企业投资以前，应当对投资项目进行科学的预测分析。认真研究、仔细了解投资项目的风险和未来收益，而不能单凭管理者的主观判断，盲目投资。这主要包括项目建议书、可行性研究、调研报告等等，其中，最关键的是可行性研究。项目建议书是投资决策以前对拟建项目的轮廓设想，而可行性研究是对被投资项目在技术上是否可行、经济上是否合理进行科学的分析论证，是对项目建议书的进一步深化。可行性研究是日后确定被投资项目、编制设计文件的重要依据，它具有很高的准确性。
①技术上的分析。技术上的分析论证是立项的重要环节，是保证项目成功的前提，所以企业应当从技术上的成熟度分析项目的可行性。企业具备了投资项目所需的技术，则投资具有一定的可行性，如果企业尚不具备投资项目所需技术，或所需技术尚不成熟，则投资不具备可行性。如果单纯看到投资项目带来的收益，盲目投资其结果不但不会给企业带来丰厚的收益，还会给企业造成损失，给企业带来沉重的负债，投入资金无法收回，甚至会导致企业破产。
②经济上的分析。经济上的分析要从经济效益和投资规模上分析项目的可行性。首先，应当考虑到投资项目的经济效益问题，如果投资项目未来的经济效益良好，能够给企业带来收益，那么投资项目具有一定的可行性，反之则不然。其次，应当考虑到投资规模问题，现在企业投资，有时是企业的自筹资金，有时需要银行贷款，因此企业要考虑到筹资、还贷力度等问题。如果缺乏考虑，投资规模过大，投资项目未来收益不佳，这不但会给企业的资金运转造成很大困难，还会给企业造成巨大的损失，甚至会因此形成巨大的债务。
（2）投资过程中的监督和管理
在企业投资的过程中，企业要对投资项目进行管理和监督，促使投资的项目正常运转，给企业带来经济效益。
①建立责任制度和奖惩制度。目前在企业投资中，还没有形成健全的责任制度，也没有健全的奖惩制度。这就导致了一些投资项目投资后缺乏管理，各项目负责人也没有压力和动力，从而导致投资项目的失败。如果建立一种健全的责任制度，把具体责任追究到个人或单位，这将使投资项目的提出和管理有很大的改进，由于有责任在身，项目的提出者必然会对投资项目做出深刻分析后才提出，这就使得项目的可行性大大提高。如果再建立健全的奖惩制度，在投资取得成功，企业获利的同时，对个人或单位加以奖惩将会大大提高项目负责人等的管理积极性。在投资过程中，项目的负责人、提出者等也必然会对被投资项目严格管理，促使投资项目朝着有利于企业的方向发展，给企业带来收益。所以建立健全的责任制度和奖惩制度对做好企业的投资管理工作具有重要的意义。
②建立监督委员会。在企业对被投资项目进行投资时，建立对项目运行情况进行监督的监督委员会，对投资项目的正常运行是相当有利的。项目的正常运行不光依赖于缜密严格的管理。还依赖于运行过程中的监督。企业投资项目失败的事例中。不少都是由于监督不力导致的。因此。需要建立一个专门的机构对投资项目进行监督。项目监督委员会就是这样一个机构，在投资项目运行过程中，项目监督委员会对项目运行情况进行监督，加强对项目的评审管理，在这些因素的促使下，投资项目将会成功运行。这样可大大降低企业的投资风险，给企业带来收益。
（3）投资后的审计和验收
企业对项目投资后，除了管理和监督外，还要对投资项目进行定期的审计和验收。投资项目的运行好坏直接关系到企业能否获利。因此在投资项目运行一定时期后。必须对其结果进行审计评审。由于投资项目在一定时期内可能会出现亏损状况，取不到较好的审计效果，所以审计工作应当分阶段进行，以便及时发现问题、解决问题，促使投资项目正常运行，并为企业管理者提供可靠的资料，了解投资项目的运行情况，以便企业的管理者做出判断和决策。验收工作也是相当重要的，必须按照相关要求严格进行，全面考核项目的运行情况，并出具验收报告，这对评价投资项目的运行结果具有很重要的意义。总之，企业的投资管理是一个相当复杂而又系统的工程，也是一个相当重要的工程。它涉及到了资金、体制和利益等各层面的问题。投资管理工作取得的好坏与投资项目的成败与企业的利益，甚至企业的存亡息息相关。只有站在全局的高度考虑，采取认真负责的态度，利用科学技术做好每一个环节工作，健全责任和奖惩制度，并加强管理和监督，认真评审和验收，才能使企业的投资管理取得成功，给企业带来收益。
第二节 证券投资管理
投资既包括现实投资，也包括虚拟的证券市场投资。证券投资是将资金用于购买股票、债券、基金等金融资产。它属于间接投资，是企业对外投资的一种重要形式。投资者将资金投向股票、债券等各种有价证券，目的之一是要通过买卖证券来获取相应的收益。然而，正如其他投资一样，证券投资也具有很高的风险，投资者通过证券价值分析进行投资决策，力求使投资风险与投资收益达到均衡。证券投资不仅可以获得投资收益，而且还可以达到以小控大、分散风险的作用。随着我国证券市场的发展和完善，投资品种将日益增多，证券投资管理已成为财务管理的一个重要内容。
一、证券投资概述
1、证券投资的含义与种类
证券，亦称有价证券，是多种经济权益凭证的总称，可以用来证明持券人有权按其券面所载内容取得应有权益的书面证明。证券的种类有如下几种：
（1）按证券的发行主体不同分为：政府证券、金融证券和公司证券。
（2）按证券到期日的长短分为：短期证券和长期证券。
（3）按证券收益状况不同分为：固定收益证券和变动收益证券。
（4）按证券体现的权益关系分为：所有权证券和债权证券。
证券投资是企业通过购买股票、债券等有价证券，借以获得金融资产收益或其他权利的经济行为。证券投资是企业投资的重要组成部分，科学地进行证券投资管理，能增加企业收益，降低风险，有利于企业财务管理目标的实现。
证券投资的种类众多，按不同的标准可对证券进行不同的分类。下面从两个方面说明证券的种类。
（1）根据证券投资的对象可将证券投资分为：股票投资、债券投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。
股票投资是指企业将资金投向其他企业所发行的股票，如企业购买优先股、普通股。企业投资于股票，尤其是投资于普通股股票要承担较大风险，但在通常情况下，也会取得较高收益。
债券投资是指企业将资金投向各种各样的债券。如企业购买国库券、公司债券等。与股票投资相比，债券投资能获得稳定收益，投资风险较低。但也应看到，投资于一些期限长，信用等级低的债券，也会承担较大风险。
基金投资是指企业将资金投向基金。
组合投资是指企业将资金同时投资于各种证券。如既投资于国库券，又投资于企业债券，还投资于企业股票。组合投资可以有效地分散证券投资风险，是企业进行证券投资时常采用的方式。
（2）根据证券投资的时间可将证券投资分为：短期投资和长期投资。
2、证券投资的目的与特点
企业将资金投放于证券，各有不同的目的。短期证券投资的目的是随时变现并增加收益，多出于预防企业现金需求增加；长期证券投资的目的：一是为了获取报酬；二是获取控制权，以谋求企业实力扩充，影响的扩大。
例如，企业为了保证其生产所需原材料的供应，这时便动用一定资金购买原材料供应企业一定数量的股票；或者为了保证其产品销路，而购买客户企业所发行的一定数量的股票，以达到影响和控制这些企业的目的。
证券投资具有以下特点：
（1）时间性：投资时间的长短会影响投资收益，且时间越长不确定性越大。因此，进行长期投资的投资者要求的投资收益比短期投资者要多许多。
如政府债券的时间性就是其主要影响因素，一旦提前兑现，其收益就会受到很大影响。
（2）风险性：证券投资的风险是投资者无法获得预期投资收益的可能性。证券投资的风险按风险性质划分为系统性风险和非系统性风险两大类别。
证券的系统性风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。证券的系统性风险，无法通过投资多样化的证券组合而加以避免，也称为不可分散风险。证券的系统性风险具体有以下几种表现形式。
A.价格风险
价格风险是由于市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性。
证券市场是一个资本市场，价格风险来自于资本市场上证券买卖双方供求关系的不平衡。
市场利率上升，资本需求量增加，引起整个证券市场所有证券价格的普遍下降。反之，市场利率下降，证券价格上升。
这里，价格风险所指的证券价格波动，并不是指经营业绩变化而引起的个别证券的价格波动。当证券持有期间的市场利率上升，证券价格就会下跌，证券期限越长，投资者遭受的损失越大。流动性附加率，就是对投资者承担利率变动风险的一种补偿，期限越长的证券，要求的流动性附加率就越大。
B.再投资风险
再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。
一般来说，短期证券的报酬率会低于长期证券的报酬率。投资者一般都愿意接受短期证券的低报酬率。因为证券期限越长，不确定性就越强，而短期证券较易变现而收回本金。同时，证券发行者一般愿意为长期证券支付较高的报酬率。因为长期证券可以筹集到长期资金，而不必经常面临筹集不到资金的困境。
为了避免市场利率上升的价格风险，投资者可能会投资于短期证券，但短期证券又会面临市场利率下降的再投资风险，即无法按预定报酬率进行再投资而实现所要求的预期收益。
C.购买力风险
购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。
证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券投资的本金和收益贬值，名义报酬率不变而实际报酬率降低。购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大，债券投资的购买力风险远大于股票投资。如果通货膨胀长期延续，投资人会把资本投向于实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券价格下跌。
系统性风险波及到所有证券，最终会反映在证券市场平均利率的提高上，因此所有的系统性风险几乎都可以归结为利率风险。利率风险是由于市场利率变动引起证券价值变化的可能性。
证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。非系统性风险源于每个公司自身特有的营业活动和财务活动，与某个具体的证券相关，同整个证券市场无关。非系统性风险可以通过持有证券的投资多样化来抵销，也称为可分散风险。证券的非系统性风险具体有以下几种表现形式。
A.履约风险
履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和偿还本金的可能性。履约风险是投资于收益固定型有价证券的投资者经常面临的，多发生于债券投资中。履约风险产生的原因可能是公司产品经销不善，也可能是公司现金周转不灵。
B.变现风险
变现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。在同一证券市场上，各种有价证券的变现力是不同的，交易越频繁的证券，其变现能力越强。
C.破产风险
破产风险是在证券发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。当证券发行者由于经营管理不善而持续亏损、现金周转不畅而无力清偿债务或其它原因导致难以持续经营时，他可能会申请破产保护。破产保护会导致债务清偿的豁免、有限责任的退资，使得投资者无法取得应得的投资收益，甚至无法收回投资的本金。
非系统性风险是公司特有风险，从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。从公司外部的证券市场投资者的角度考察，公司经营风险和财务风险的特征无法明确区分，公司特有风险是以履约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。
3、证券投资的原则
（1）证券投资的安全性。
证券投资的安全性是指能够保全资金，保证收益，避免给投资者带来大的风险。这就要求企业进行证券投资必须选择信誉等级高、经营管理水平高、有发展前景、经济效益好的企业。这是保证证券投资安全和投资收益的首要前提。
（2）证券投资的灵活性
证券投资的灵活性是指企业要根据本身可用资金的期限长短，选择不同的证券进行投资。这种证券投资既不影响企业正常经营资金需要，又可在需要资金时及时变现，投入营运。为避免证券投资风险，当面临不同种类证券选择时，应根据安全的需要投资各种证券，做到证券投资多样化，使企业资金保持一定的灵活性。
（3）证券投资的盈利性
证券投资的盈利性是指证券投资须获得较高的收益。一个企业购买债券、股票等有价证券，为的是获得预期的报酬与收益。证券的收益除了票面收益外，还须考虑是否有其他收益。比如购买股票，除了取得股息，分得红利外，还要考虑股票的价差收益等。
4、证券投资的程序
（1）开户
我国的证券交易已实现无纸化操作，投资者买卖证券、资金的交付收回，均记录在专用账户中，因此投资者进行操作之前要首先开立资金账户和证券账户。
（2）合理选择投资对象
合理选择投资对象的要求首先是选择投资的证券种类，然后是选择投资哪家企业的证券。
（3）委托
委托是指投资者向券商下达买卖指令。投资者在开立资金账户时就与券商建立了证券买卖的委托关系。投资者可通过当面委托、电话委托和自助委托等三种委托形式向券商下达成交指令。
（4）竞价成交
我国《证券法》规定，在证券交易所挂牌交易的证券，采用公开的集中竞价交易。
（5）清算与交割
证券的清算是对买卖双方应收、应付证券进行核定的过程，包括证券的清算和资金清算两部分。交割是清算的后续手续，是指卖方向买方交付证券、买方向卖方支付价款的行为。在办理交割手续后，购买股票的投资者还应办理过户手续。在无纸化和电子化情况下，过户是随交割一次自动完成的。
二、股票投资
在证券投资工具中股票是最基本的一种投资方式，也是最复杂的投资工具之一。股票是股份公司的产物，它随股份公司的产生而产生，是股份公司向其投资者签发的出资证明，是投资人入股并借以取得股利的一种有价证券。其种类繁多。
1、股票投资的目的
企业进行股票投资的目的主要有以下两种：一是获利，获得投资收益是企业证券投资的主要目的。企业获利形式有：股利分配与分红、短期买卖差价（资本利得）等。在这种情况下，企业仅将股票作为它证券组合的一个组成部分，不应冒险将大量资金投资于某一企业的股票上。二是控股，控股是利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。企业为了自己的长期发展目的，或者加强自己在生产经营中的独立性，有效推进自己的经营策略，有时希望控制相关企业足够多的股份，以形成控制权，从而有效地实施自己的发展策略。
2、股票投资的特点
（1）投资风险大。股票投资的显著特点是投资风险大，因为：股票没有到期日；公司破产或解散时其求偿权滞后；股利波动；股价波动幅度较大时股东可能连本都收不回。
（2）期望收益高。股票投资的高风险与其高报酬相辅相成。当发行公司效益好时，股票投资人有可能获得比债券投资人高得多的收益。而且利用股价涨落谋取较大的资本利得收益。
（3）与发行公司的经营管理。股东有权参与公司的经营管理，在公司股东大会上所拥有的权利大小，以其所持有的公司股份数计算确定，但同时以其所持有的股份额度对外承担经济责任。
3、股票投资的相关概念
股票是股份公司发放给股东的所有权凭证，是一种长期有价证券。与股票投资相关的概念有以下几个：
（1）股票的票面价值
股票的票面价值是按照企业的净资产状况与发行数量决定的。
（2）股票的市场价格
股票的市场价格是股票上市后在市场交易的价格。它受多种因素影响。
（3）股票的价值
股票的价值又称股票的内在价值，是指预期的未来现金流入的现值，它是股票的真实价值，也叫理论价值。它包括两部分：即每期预期股利现值和出售时所得到的价格收入的现值。在现金流入预期可确定的情况下，股票的内在价值也可以确定。
（4）股利
股利是股份公司从其税后利润中分给股东的一种投资报酬，包括股息和红利两部分。股利分配是影响股票价值和市场价格的重要因素。
（5）股票预期报酬率
股票预期报酬率是投资者期望在持股期间所获得与投入资本之比。
股票预期报酬率是投资者进行股票投资选择的重要依据。只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率时，投资者才肯投资。
4、股票投资的价值分析
在实践中普通股的定价是比较困难的（与债券相比），这至少有三个原因：首先，即使是那些预先允诺的现金流量实际上也无法提前知道；其次，投资生命周期通常是无限的，因为普通股没有到期日；第三，我们无法轻易地获知市场的要求收益率。尽管如此，正如我们将会看到的，我们可以获得每股股票未来现金流量的现值，借此确定股票的价值，并进行相关投资分析。
股票投资的价值分析是投资者正确进行股票投资选择的依据。主要包括股票内在价值确定与股票到期收益率的计算。
（1）股票内在价值确定
股票内在价值确定主要是通过股票内在价值与市场价格的对比来决定是否买入、卖出或持股，由于股票价值的确认主要涉及两部分现金流入——每期股利收入与出售股票所得收入，所以根据对股票现金流入的不同情况与不同企业股票的变化情况，企业股票投资内在价值确定有以下几种情况：
A.短期持有、未来准备出售的股票内在价值确定。
投资者投资于股票，通常不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。其估价模型为：
式中：P——股票内在价值；
Dt——第t期的预期股利；
Pn——未来出售时预计的股票价格；
K——投资人要求的必要投资收益率；
N——预计持有股票的期数。
这是股票价值确定的基本形式。
【例5-1】佳美公司拟购入万达公司发行股票，预计3年中每年获利依次为10元、5元、20元，3年后出售，预计股票售价为300元，预期报酬率为10%，则该股票的内在价值为：
P=10×（P/F，10%，1）＋5×（P/F，10%，2）＋20×（P/F，10%，3）＋300×（P/F，10%，3）=253.64（元）
万达公司股票价值为253.64元，如当前该股票的市场价格低于其价值时，佳美公司应购入该股票，否则不宜购入。
B.长期持有、股利稳定不变的股票内在价值确定。
在股票投资中存在一些特殊的情形能够使我们获知股票的价值。即我们可以对未来的股利模式进行一些简单化的假设。这种设想包括两个简单情形：（1）股利的增长率为0；（2）股利的增长率是固定的。我们先看股利增长率为零时的估价模型：
长期持有股票，即n→∞时，
即P=d/K
式中：P——股票内在价值；
D——每年固定股利；
K——投资人要求的投资收益率。
【例5-2】国安公司购入某股票准备长期持有，该股票每年股利固定不变。预计未来每股股息为5元，期望回报率为10%，该股票市场价格为每股44元，国安公司是否能买进？
P=5/10%=50（元）
该股票市价44元，说明其价值被低估，可以买进。
C．长期持有、股利固定增长的股票内在价值确定。
公司的普通股支付固定股利的情形同优先股很类似。若一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又很长，此时股票内在价值是很难确定的，只能计算近似值。其估价模型为：
式中：g——股利增长率；
d1——第一年的股利。
【例5-3】中信公司欲购入东方信托投资公司发行股票，并准备长期持有，该股票上年支付股利为1元，预计该股股利将以每年2%的速度固定增长，该公司要求的最低报酬率是10%，计算该股票的内在价值。
该股票的内在价值为12.75元，这就是中信公司可以接受的最高价格，如果中信公司股票价格超过12.75元，则中信公司就不能购买，否则将得不到10%的收益率。
【例5-4】B公司最近发放了每股2元的现金股利。投资者要求从此类投资上得到16%的回报。假如预期股利以每年8%的固定比率增长，当前的股票价值是多少？5年后股票价值又是多少？
上期的股利d0 是2元。预期股利将以8%的速度增长。要求收益率是16%。根据股利增长模型，我们可以说当前的股票价值是：
P0=d1/（K-g）=d0×（1+g）/（K-g）=2×1.08/（0.16-0.08）=2.16/0.08=27（元）
5年后股票的价值： P5=P0×（1+g）5=27×1.085=27×1.4693=39.67（元）
（2）股票投资收益的计算
股票投资的收益由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。并且，只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益，就无需单独考虑再投资收益因素。
①股票内部收益率
企业进行股票投资，可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利是经常变动的，无法用年金现值来计算收益率，只能用股利的复利现值之和及股票售价的复利现值来计算，收益率是使这两者之和等于股票买价时的贴现率。即：
式中：P——股票的购买价格；
F——股票的出售价格；
Dj——股票的投资报酬（各年获得的股利）；
N——投资期限；
i——股票投资收益率。
②市盈率决定的收益率
由于预计未来股利的困难，极大地限制了股票价值估价模型使用的广泛性。在实际工作中，可以利用市盈率大致地估计股票投资的内部收益率。
市盈率是股票目前市价与每股盈余的比值。反映投资者为取得对每股盈余的要求权而愿意支付的代价，即购买价格是每股盈余的倍数。由于股票的购买价格就是在股票上的投资额，每股盈余则表示在该股票上应当取得的投资收益（包括股利收益和留存收益），那么市盈率的倒数就表示在股票上的收益率。用PE表示市盈率，有：
投资收益率P=1/市盈率（PE）
5、股票投资的优缺点
股票投资的优点表现在：投资收益高，股票投资风险大，收益也高，只要选择得当，就能取得优厚的投资收益。购买力风险低，与固定收益证券相比，普通股能有效地降低购买力风险，因为通货膨胀率较高时，物价普遍上涨，股份公司盈利增加，股利也会随之增加。拥有经营控制权，普通股股票的投资者是被投资企业的股东，拥有一定的经营控制权。
股票投资的缺点表现在：求偿权居后，企业破产时，普通股投资者对被投资企业的资产求偿权居于最后，其投资有可能得不到补偿。价格不稳定，股票价格受多种因素影响，极不稳定。收入不稳定，股票股利得多少、有无，须视被投资企业经营状况和财务状况而定，很不稳定。
三、债券投资
债券是政府、企业、金融机构发行的到期还本付息的固定收益证券。债券可供投资者投资，也是资产组合中的一类搭配资产。
1、债券投资的目的
债券是政府、公司、金融机构等主体为筹集资金而向债权人发行的，约期还本付息的凭证。债券反映了交易双方的债权债务关系，一般具有固定的到期日和固定的利息负担。
企业进行债券投资的目的主要有：获得较高的利息收入；满足未来的财务需求；投机获利，证券市场价格波动获利；平衡资金需求量的要求。
企业在正常的生产经营过程中，通常会保持一定的现金持有量，当企业某一时期所持有的资金数量高于标准需要量时为平衡资金需求量，企业就会转向证券投资，而在低于标准需要量时，就会卖出所投资的债券、获得现金。
2、债券投资的一般特征
（1）风险较小
政府债券有国家担保、安全可靠。金融债券由于金融企业资金实力雄厚，一般也比较安全。企业债券由于作为发行人经过严格审批，资信度较高，投资风险也较小。因此，债券本金一般都能收回。如果发行企业破产，债券持有人作为企业债权人，也比企业股东享有优先清偿的权利。
（2）收益稳定
债券的投资收益包括利息和资本利得收益，利息收益固定不变。由于债券价格一般波动较小，债券的资本收益即债券卖出价与债券买入价一般相差不大。
（3）资者无权参与发行单位的经营管理
债券投资人与债券发行人间是债权债务关系。债券投资者一般无权参与发行单位的经营管理。
3、我国债券及债券发行的特点
（1）在我国国债占有绝对比重。
（2）债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。
（3）有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券市场融通资金。
4、债券投资的相关概念
（1）债券面值
债券面值是债券票面标明的面额，是债券发行人承诺于将来特定日偿付给持券人的本金数额。债券面值是债券记载的重要内容，是企业还本付息的依据。
（2）债券票面利率
债券票面利率是债券票面标明的利率，是债券发行人一年内向持有人发放的利息占票面价值的比率。与之相对应的是市场利率。票面利率与市场利率的高低对比可以决定债券的投资价值，同时也是决定债券发行价格的关键。
（3）债券的到期日与付息日
到期日是债券发行人偿还债券本金的日期，付息日是发行人按规定的利率和期限向持有人支付利息的时间。
5、债券投资价值分析
它是根据债券基本内容确定债券内在价值和收益状况的过程。它是决定投资的关键因素，是企业决定是否债券投资的依据。它包括以下两个内容。
（1）债券投资内在价值的确定
债券的内在价值是指债券投资所带来现金流入的现值。
债券投资中现金流出量是其购买价格，现金流入量是利息与归还的本金之和或出售时得到的现金。只有现金流入量现值大于购买价时，才值得购买。
债券的价值在很大程度上取决于利息率的高低。据不同债券的具体情况，债券投资内在价值的确定主要有以下三种情况。
①债券内在价值的确定
债券投资内在价值确定的基本模型是指按复利方式计算的债券估价公式：
式中：P——债券价格；
F——债券面值；
I——每年利息；
K——市场利率或投资人要求的必要收益率
n——付息总期数。
【例5-5】ABC公司发行面值为2000元的债券，票面利率是15%，偿还期限5年，每年年末支付利息，当前市场利率为12%，计算债券价值，确定投资者的投资界线。
P=2000×15%×（P/A，12%，5）+2000×（P/F，12%，5）=2216.24（元）
以上计算表明，该债券的内在价值是2216.24元，则只有这种债券的价格等于或低于2216.24元时，投资者才会购买。
②一次还本付息且不计复利的债券内在价值的确定
P=（F+F×i×n）×（P/F，k，n）
2）债券投资收益率的计算
债券收益率反映了6种不同因素的综合结果：实际利率和投资者所要求的5种溢价补偿：通货膨胀、利率风险、违约风险、税收和流动性风险。下面从两个方面看债券收益率的计算方法。
①持有期债券收益率
持有期债券收益一般不用考虑时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比即可求出短期债券收益率。其计算公式：
式中：K——债券投资收益率；
S０——债券购买价格；
S１——债券出售价格；
P——债券投资报酬（利息）。
【例5-7】甲公司2004年1月1日购入面值为1000元、利息为10%、每年1月1日付息的5年期债券，购买价格为1150元。持有至2008年1月1日出售，卖出价为1350元，计算其持有期收益率。
②到期债券收益率
由于到期债券涉及的时间往往较长，需要考虑资金时间价值。
式中：V——债券的购买价格；
I——每年获得的固定利息；
F——债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；
i——债券投资的收益率
N——投资期限。
【例5-8】乙公司以2170元购买面值为2000元的债券，票面利率为10%，每年付息一次，3年后到期，计算该债券的到期收益率。
2170=2000×10%×（P/A，i，3）+2000×（P/F，i，3）
假设i=10%：等式右方=200×2.487+2000×0.751=2000（元）
假设i=6%：等式右方=200×2.673+2000×0.840=2214.6（元）
该基金公司基金认购价=2.5＋2.5×4%=2.6（元）
使用比例法计算到期收益率
i=6%+0.83%=6.83%
即该债券的到期收益率是6.83%。
到期收益率指标可以反映出债券投资的真实收益率，如果其高于投资者要求的最低报酬率，则可以进行投资；反之，则应放弃。
6、债券投资的优缺点
债券投资的优点表现在：本金安全性高，相对于股票投资而言，债券投资风险较小。收入稳定性强，债券投资者在正常情况下可获得定期的利息收入，发行者有按时支付利息的法定义务，因此，在一般情况下，投资债券都能获得比较稳定的收益。市场流动性好，债券尤其是政府债券很容易在金融市场上迅速出售，流动性较强。
债券投资的缺点表现在：购买力风险大，由于债券面值和利率是固定的，如投资期间通货膨胀率较高，债券面值和利息的实际购买力就会降低。没有经营管理权，债券投资者只能定期取得利息，无权影响控制被投资企业。
7、债券与股票的比较
债券与股票既有联系又有区别。债券与股票的联系是，债券与股票一样，都属于有价证券，都是虚拟资本，它们本身无价值，但又都是真实资本的代表。债券与股票的区别表现在如下几点：
（1）从性质上看，股票表示的是对公司的所有权，而债券所表示的只是一种债权；
（2）从发行目的看，发行股票是股份公司为筹集自己资本的需要；发行债券是为追加资金的需要。
（3）从期限看，股票通常是不能偿还的，没有到期日，股东把资本交给公司后，资本即归公司支配，非到停业清理或解散，资本是不能退还给股东的。
（4）从投资风险的大小看，股票大于债券。
（5）从流通性上看，股票和债券都具有很强的流通性，但程度有明显差别。
四、基金投资
20世纪70年代以来，国际市场的金融创新全面展开，金融工具层出不穷，证券投资品种越来越多。基金作为又一基本投资工具为人们所接受，并迅速推广。
1、投资基金的含义与特征
投资基金是以投资基金为运作对象的投资方式。在美国它被称为共同基金，在英国它被称为信托单位，它是一种集合投资制度。投资基金与直接参与证券买卖相比，具有以下特征：
（1）规模经营，成本低
投资者以少量资金投资于基金，由基金公司将分散的资金汇集起来，投资于几十种甚至上百种证券，使证券投资风险大大降低。作为投资者来说，相当于少花钱而拥有多种股票。
（2）专家理财，收益好
投资基金由专业经理人员负责经营，可创造更好的收益。
（3）流动性强
基金股份可以随时出售给基金管理公司，也可以在二级市场转让,这就保证了证券的流动性。
（4）服务专业化
基金可以免除投资者花费大量的时间和精力去研究各种证券的价值及市场行情。投资者只付很少的费用，就可享受专业投资经理的信托服务。
2、投资基金的种类
（1）投资基金按基金的组织形式分为契约型基金和公司型基金。契约型基金是依据一定的信托契约组织起来的代理投资行为，是发展历史最为悠久的一种投资基金。公司型基金是依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金，其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行投资基金股份（即基金股票）筹集资金，投资者通过购买基金股份成为基金公司股东，享有基金收益的索取权。
契约型基金的大众化程度较高，公司型基金的经营比较稳定，两种形式的基金各有优劣。从当前世界各国家和地区投资基金实践看，欧美国家一般为公司型，以美国最为典型，亚洲国家和地区一般为契约型，如日本、韩国和我国台湾省等。我国的投资基金由于受香港特别行政区的影响，多属于契约型基金。
（2）投资基金按基金是否可赎回分为开放型基金和封闭型基金。开放型基金没有基金发行总额和发行期限的限定，发行者可以连续追加发行新的基金单位，投资者也可以随时将原有基金单位退还给基金经理公司。封闭型基金有基金发行总额和发行期限的限定，在募集期间结束和达到基金发行限额后，基金即告成立并予以封闭，在封闭期内不再追加发行新的基金单位，也不可赎回原有的基金单位。封闭型基合与开放型基金在运作上有以下区别：
①基金单位买卖方式和价格形成方式不同
封闭型基金只能在交易市场上买卖，价格受供求关系的影响，波动较大；开放型基金按基准价格由基金公司买回一部分，价格波动的幅度较小，但在交易市场买卖的部分也存在较大的价格波动。
②基金规模的可变性不同
封闭型基金由于不允许持有人赎回，故其资产比较稳定，便于经营，在正常情况下基金规模是固定不变的。而开放型基金由于允许赎回，而且投资者在基金的存续时间内也可随意申购基金单位，导致其资产规模经常处于变动之中。
③基金单位的风险不同
对于公司型的封闭型基金，基金经营业绩的好坏对股东说来是至关重要的。当业绩好时，股东因证券价格超过净资产的价值而受益，但风险也大，一旦有亏损当然由投资人承担。开放型基金作为可随时兑现的证券，上述风险则较小。
（3）投资基金按基金投资对象不同分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金
①股票基金是指以股票为投资对象的投资基金。
②债券基金是指以债券为投资对象的投资基金。
③货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券为投资对象的投资基金。
④期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金。
⑤期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金。
⑥指数基金是指以某种证券市场的价格指数为主要投资对象的投资基金。
⑦认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。
3、投资基金的目标与策略
投资基金的目标有：资本迅速增值。谋取资本的快速成长，是以承担高风险为代价的。资本长期增值。收益与风险平衡。收益长期稳定。
投资基金的策略有：封闭型基金不能随时被赎回，其募集到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期的经营绩效。而开放式基金则必须保留一部分现金，以便投资者随时赎回，而不能全部用于长期投资，一般投资于变现能力强的资产。
4、投资基金的价值分析
（1）投资基金的价值
投资基金也是一种证券，与其他证券一样，基金的内涵价值也是指在基金投资上所能带来的现金净流量。
投资基金的价值取决于目前能给投资者带来的利息收入和所收回的本金，这种目前的现金流量用基金的净资产价值来表达。其原因是基金未来收益不可预测，故把握基金资产的现有市场价值。
基金的单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，也称为单位净资产值或单位资产净值。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，因此基金单位净值是评价基金业绩的最基本和最直观的指标，也是确立开放型基金的申购价格、赎回价格以及封闭型基金上市交易的交易价格的重要依据。
计算公式如下：
式中，基金净资产价值总额=基金总资产价值－基金负债总额
【例5-9】某基金公司目前基金资产账面价值为2000万元，负债账面价值为500万元，基金资产目前的市场价值为3000万元，基金股份数为1000万元。计算该基金公司基金净资产价值总额与基金单位净值。
该基金公司基金净资产价值总额=3000-500=2500（万元）
该基金公司基金单位净值=2500/1000=2.5（元）
从理论上说，基金的价值决定了基金的价格，基金的交易价格是以基金单位净值为基础的，基金单位净值高，基金的交易价格也高。封闭型基金在二级市场上竞价交易，其交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕着基金单位净值上下波动。开放型基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买人价）。开放型基金柜台交易价格的计算公式为：
基金认购价=基金单位净值+首次认购费
基金赎回价=基金单位净值－基金赎回费
基金认购价也就是基金经理公司的卖出价，卖出价中的首次认购费是支付给基金经理公司的发行佣金。基金赎回价也就是基金经理公司的买入价，赎回价低于基金单位净值是由于抵扣了基金赎回费，以此提高赎回成本，防止投资者的赎回，保持基金资产的稳定性。
【例5-10】假设某基金公司收取首次认购费，认购费率为基金资产净值的4%，不再收取赎回费。其余条件同【例5-9】，计算该基金公司基金认购价与赎回价。
该基金公司基金认购价=2.5+2.5×4%=2.6（元）
该基金公司基金赎回价=2.5（元）
（2）基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金净资产的价值是以市价计量的，基金资产的市场价值增加，意味着基金的投资收益增加，基金投资者的权益也随之增加。基金收益率的计算公式为：
式中，“持份数”是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位的持有份数相同，基金回报率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。
（3）有价证券周转率
对于投资对象全部是有价证券的基金而言，可以用有价证券周转率来衡量基金的投资组合政策。有价证券周转率的计算方式与一般企业资产周转率的计算方式相同，都是资产周转额与资产平均余额的比值。
有价证券周转率的高低在一定程度上反映了基金的投资组合政策：周转率越高，表明基金投资越偏重于能获取资本利得的投资组合；周转率越低，表明基金投资越偏重于能获取稳定红利收入的投资组合。当然，从过高的周转率上可以看出基金投资组合的不稳定，对证券频繁地购买和抛售会带来较高的投资管理成本。过低的周转率只能表明基金没有进取性，也无法判断基金经理人对基金投资的操作能力。
5、投资基金的优缺点
（1）投资基金的优点
投资基金的突出优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因在于证券投资基金是由专家或专家机构管理操作，比个人投资更能掌握全球经济和市场的信息，具有资金规模优势，增加投资获利机会。
（2）投资基金的缺点
投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。因为基金是一种相对稳定的投资方式，故可能出现股市多头时，基金获利不如某些股票。基金虽然可以分散投资风险,降低风险,但在大盘大幅度下跌时，并不能完全消除风险,投资基金可能会损失较多，投资人承担较大的风险。基金虽由专家经营，但也不排除经理人管理不善和投资失误的存在，这也是投资基金的风险。
第三节 项目投资管理
一、项目投资概述
1、项目投资及其特点
(1)项目投资的含义和类型
投资，是指企业为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期内向一定对象投放资金或实物等货币等价物的经济行为。简单地说，投资就是为了获得收益而向一定对象投放资金的经济行为。它包括用于机器、设备、厂房的购建与更新改造等生产性资产的投资，简称项目投资，也包括购买债券、股票等金融资产的投资和其他类型的投资。本章所介绍的项目投资，它是以特定项目为对象，是为了新增或更新改造生产经营能力的长期资本投资行为。
项目投资主要包括新建项目和更新改造项目两种类型。
①新建项目
新建项目是以新增工业生产能力为主的外延式投资项目。新建项目按其涉及内容又可分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。
单纯固定资产投资项目，是指只涉及到固定资产投资而不涉及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目，它以新增生产能力，提高生产效率为特征。
完整工业投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等其他长期资产投资的建设项目。
②更新改造投资项目
更新改造项目是指以恢复或改善生产能力为目的的内含式投资项目。更新改造项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。
(2)项目投资的特点
①投资金额大
项目投资属于长期资本投资，一般需要大量的资金投放，其投资额往往是企业及其投资人多年的资金积累，在企业总资产中通常占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况有深远影响，如果失误，则必定损失惨重。
②影响时间长
项目投资发挥作用的时间比较长，需要几年、十几年甚至几十年才能收回投资。因此，项目投资对企业未来经营活动和长期的经济效益，甚至对企业的命运都有着决定性的影响。
③发生频率低
与企业的短期投资和长期性金融资产投资相比，项目投资的发生次数不太频繁，特别是大规模的具有战略投资意义的扩大生产能力项目投资更是如此，这就要求企业财务管理人员有必要对此进行慎之又慎的可行性研究。
④变现能力差
作为长期投资的项目投资，具有投资刚性特征，不仅不准备在短期间内变现，而且在长时期内的变现能力也很差。项目投资一旦实施或完成，也就决定了企业的经营方向，要想改变是相当困难的，不是无法实现，就是代价高昂。
⑤决策风险大
因为影响项目投资未来收益的因素特别多，加上投资数额多、回收时间长和变现能力差，因此其投资风险比其他投资大。当不利状况呈现时，其先天的决定性及无法逆转的损失足以削减企业的价值甚至摧毁一个企业。
2、项目投资程序
企业项目投资的制定与实施，是一项复杂的系统工程。项目投资一旦决策失误，对企业未来的生产经营活动、长期经济效益甚至对企业的命运都有着重大而深远的影响。因此，企业既要抓住投资机会，又要进行深入、仔细地调查研究，对其进行科学严密的可行性研究决策。项目投资的程序主要一般包括以下五个环节：
(1)提出投资项目
投资项目的提出是项目投资程序的第一步。它主要是以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，根据企业的发展战略、投资计划和投资环境的变化，在发现和把握良好投资机会的情况下提出的。它可以由企业管理当局或高层管理人员提出，也可以由企业的各级管理部门和相关部门领导提出。一般而言，企业管理当局和企业高层管理人员提出的项目投资，多数是大规模的战略性投资，投资金额巨大，影响深远，其方案一般由生产、市场、财务、战略等各方面专家组成的专门小组拟定。企业各级管理部门和相关部门领导提出的项目投资主要是一些战术性项目投资和维持性项目投资，其方案由主管部门组织人员拟定。
(2)评价投资项目
投资项目评价的重点是算经济账，在分析和评价投资方案经济、技术可行性的基础上，进一步评价其财务可行性。它包括：①对投资项目的投入、产出进行测算，进而估计方案的相关现金流量；②计算投资项目的价值指标，如净现值、内部收益率、投资回收期等；③将有关价值指标与可接受标准比较，选择可执行的方案。要科学准确完成这一步工作是相当不简单的事情，所有的数据都建立在一点假设基础上，是对未来的预测、估算，和现实可能会有较大出入，必须慎重。
(3)决策投资项目
投资项目评价后，应按分权管理的决策权限由企业高层管理人员或相关部门经理作最后决策。投资额较小的战术性项目投资或维持项目投资，一般由部门经理作出决策；金额较大的项目投资一般由企业最高管理当局或企业高层管理人员作出，对于特别重大的项目投资还需要由董事会或股东大会批准形成决策。
(4)实施投资项目
投资项目一旦批准成立，即应付诸实施，积极筹措资金，进入投资预算的执行过程。在这一过程中，应建立一套预算执行情况的跟踪系统，对工程进度、工程质量、施工成本和预算执行等进行监督、控制、审核，防止工程建设中的舞弊行为，确保工程质量，保证按时完成。
(5)投资项目再评价
在投资方案的执行过程中，应对于已实施的投资项目进行跟踪审计，应注意原来作出的投资决策是否合理、是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评价和调整。如果情况发生重大变化确实使原来的投资决策变得不合理，就要进行是否终止投资和怎样终止投资的决策，以避免更大损失。当然，终止投资本身的损失就可能很惨重，人们都力求避免这种“痛苦的决策”，但事实上也不可能完全避免。
3、项目计算期及资金投入
(1)项目计算期的构成
项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和运营期。其中建设期（记作S，S≥0）是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年年初（第0年）称为建设起点，建设期的最后一年末（第s年）称为投产日。在实践中，通常应参照项目建设的合理工期或项目的建设进度计划合理确定建设期。项目计算期的最后一年年末（记作第n年）称为终结点，从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期（记作p）。运营期又包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）两个阶段。试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。运营期一般根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。项目建设期（n）、建设期（s）和运营期（p）之间的关系为：
项目计算期＝建设期＋运营期，
即：n＝s＋p
【例5－1】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为5年。
要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。
①在建设起点投资并投产。
②建设期为两年。
解答：①项目计算期（n）＝0＋5＝5（年）
②项目计算期（n）＝2＋5＝7（年）
(2)原始总投资和投资总额
原始总投资又称初始投资，是反映项目所需现实资金水平的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常生产经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。
建设投资，是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资三项内容。
固定资产投资，是指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。固定资产原值与固定资产投资之间的关系如下：
固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化借款利息
无形资产投资，是指项目用于取得无形资产应当发生的投资。
其他资产投资，是指建设投资中除固定资产和无形资产投资以外的投资，包括生产准备和开办费投资。
流动资金投资，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。
投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
(3)项目投资资金的投入方式
从时间特征来看，原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。
二、现金流量估算
1、现金流量的含义
现金流量也称现金流动数量，简称现金流。在项目投资决策中，现金流量是指一个投资项目在其项目计算期内引起的现金流入和现金流出数量的统称。这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不能用它们的账面价值来表示其现金流量。对于一个具体的投资项目而言，其现金流出量是指该项目投资等引起的企业现金支出增加的数量；现金流入量是指该项目投产运营等引起的企业现金收入增加的数量。
企业对投资项目进行可行性分析时，都需要用特定指标来进行评价，而这些指标的计算都是以投资项目的现金流量为基础的。现金流量是评价一个投资项目是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。在正确理解和应用现金流量时，必须认识和把握现金流量的两大特性，一是特定性，即它是特定项目的现金流量，与别的项目或企业原先的现金流量不可混淆；二是增量性，即项目的现金流量是由于采纳特定项目而引起的现金支出或收入增加的数量。
2、现金流量的内容
投资项目的现金流量可以从两种不同的角度去考量，一是从现金流量产生的时间先后去考量，二是从现金流向的流动方向去考量，二者考量对象相同，可以相互勾稽和印证。
(1)现金流量按时间先后划分
现金流量按其产生的时间先后，可划分为初始现金流量，营业现金流量和终结现金流量三个部分。
初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，通常包括固定资产投资（这些投资可能是一次性进行的，也可能是分次进行的）、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资和原有固定资产的变价收入等。初始现金流量以现金流出为主，但亦会涉及一些现金流入的发生。总的来看，初始现金流量的流出会大于流入，即表现为净流出。
营业现金流量是指投资项目建设完工投入运营后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流人和现金流出的数量。营业现金流量一般按年度进行计算。这里的现金流入主要指营业现金收入，而现金流出则主要指营业现金支出和缴纳的税金。在通常情况下，营业现金流量的现金收入会大于现金支出，所以一般表现为净流入。
终结现金流量是指项目完成时所发生的现金流量，主要包括固定资产的最后净残值或变价收入和初始垫付流动资金在终结时的收回等。终结现金流量相对于初始现金流量而言，初始现金流量表现为净流出，而终结现金流量则表现为净流入。
(2)现金流量按流动方向的划分
现金流量按其流动方向，可划分为现金流入量，现金流出量和现金净流量三项内容。
现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入，包括以下几个方面内容：
①营业收入
营业收入是指项目投产后每年实现的全部营业收入。为简化核算，假定正常经营年度内每期发生的赊销额和回收的应收账款大致相等，即全部营业收入均可看作是现金营业收入。营业收入是经营期内主要的现金流入量项目。
②固定资产的余值
固定资产的余值是指投资项目的固定资产在终结点报废清理时的残值收入，或转让时的变价收入。
③回收流动资金
回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时，收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金。
固定资产的余值和回收流动资金统称为回收额。
④其他现金流入量
其他现金流入量是指除上述项目以外的现金流入量项目。
现金流出量是指投资项目引起的企业现金支出的增加额，简称现金流出，包括以下几个方面内容：
①建设投资或更改投资
建设投资或更改投资是指项目投资过程中发生的固定资产投资、无形资产投资、开办费投资等发生的投资额。
②垫支的流动资金
垫支的流动资金是指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产上的营运资金投资额，它是项目投产前后投放于投资项目的营运资金。
建设投资和垫支的流动资金合称为项目的原始总投资。
③经营成本
经营成本是指企业投资项目投产后在生产经营期内为满足正常生产经营需要而发生的用现金支付的成本费用，不包括折旧和摊销等费用。它是生产经营期内最主要的现金流出量。
④所得税支出
所得税支出是指项目投产后的收益中应支付给国家的所得税税额。
⑤其他现金流出量
其他现金流出量是指除上述项目以外的其他各项现金流出项目。
现金净流量（记作NCF），又可称净现金流量，是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量之间的差额，它是计算投资项目中投资决策评价指标的重要依据。现金净流量的计算一般以年度为单位进行。
现金净流量的计算公式为：
现金净流量（NCF）＝年现金流入量－年现金流出量
当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。
根据现金流入量、现金流出量的构成内容和现金净流量的理论计算公式，我们可以得出现金净流量结合项目计算期的分期简化计算公式。
①建设期内现金净流量
NCFS＝－该年原始投资额（固定资产投资＋无形资产投资＋其他资产投资＋流动资金投资）
由于在建设期没有现金流入量，所以建设期的现金净流量总为负值。
②经营期内现金净流量
公式（1）是根据现金流量的定义计算的。折旧是一种非付现成本，在总成本中抵扣非付现成本后称为付现成本。付现成本与所得税一起是现金的支付，表现为现金流出，应当作为每年营业现金流入的减项。公式（2）是根据年末营业结果计算的。企业每年营业现金增加来自于增加的净利和提取的折旧。这里的折旧是指广义的折旧，包括本项目固定资产折旧再加上本项目相关长期资产的摊销和减值准备的提取等。折旧是一种现金来源，它以现金形式从营业收入中扣回，留用在企业里。公式（3）是根据所得税对收入和折旧的影响计算的。收入的增加会增加税负，最终形成现金流出量的增加；折旧的增加会减少税负，最终形成现金流出量的减少。
上述三个计算公式均可互为前提进行推导而得到，所以其实际计算结果相等。
③经营期终结现金净流量
NCFn＝营业现金净流量＋回收额
在投资项目寿命期满的最后那一年，除了当年产生的营业现金净流入之外，还将发生两项终结回收的现金流入量，一是固定资产出售或报废时的变价收入或净残值收入；二是原先垫付流动资金的收回，这笔资金垫付的使命结束，收回后可再用于别处。
3、现金流量估算的原则和相关假设
(1)估算原则
①实际现金流量原则
实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时，采用现金流量而不用会计利润。
现金流量以收付实现制为基础，比会计利润更具刚性，它不会随着会计处理方法的变化而变化，乃至想要造假也很难。而会计利润的计算包含了一些非现金因素，如折旧费在会计上作为一种费用抵减了当期的收益，但这种费用并没有发生实际的现金支出，只是账面记录而已，因此在现金流量分析中，折旧应加回到收益中。会计利润在很大程度上会受到存货估价、费用摊配和折旧计提等方面不同方法的影响，一定程度上存在主观随意性。也就是说，会计利润不仅与企业的经营活动有关，还取决于所选择的会计政策与方法；而现金流量净额则是企业经营活动的沉淀，不受会计政策与方法选择的影响，因而更具客观性和准确性。
实际现金流量原则的另一个含义是项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算，考虑资金的时间价值。由于投资项目的时间跨度大，所以其投资的资金时间价值作用和影响是不容忽视的。现金流量反映了预期每笔收入与支出款项的具体发生时间，并以此为基础进行的有关投资项目指标计算就能很好地反映时间价值因素。
②增量现金流量原则
现金流量的预测要建立在增量或边际的概念基础上。只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总的现金流量因此而发生的变动，而不仅仅是该项目的现金流量所发生的变动。只有那些因采纳某个项目而引起的整个企业的现金流入增加额，才是该项目的现金流入；只有那些因采纳某个项目引起的整个企业现金流出增加额，才是该项目的现金流出。为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些因素会引起现金流量的变动，哪些因素不会引起现金流量的变动。在判断增量现金流量时，要注意以下几个方面的问题：
关联效应：
在估计项目现金流量时，要以投资对企业所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察新上项目。例如，某公司决定开发一种新型挖掘机，预计该设备上市后，销售收入为4000万元，但会冲击原来的普通型挖掘机，使其销售收入减少800万元。因此，在投资分析时，新型挖掘机的增量现金流入量从公司全局的角度应计为3200（4000－800）万元，而不是4000万元。
需要注意的是，不能将市场变化如竞争对手生产和销售这种新型挖掘机而挤占了该公司普通挖掘机的销售纳入这种关联效应中来，因为无论公司是否生产和销售新型挖掘机，这种损失都会发生，它们属于与项目无关的成本。
与此相反，某些新项目可能有助于其他项目的发展。例如，某旅游公司准备开辟A、B两地之间的旅游线路，假设这两地之间的旅游线路开通后，能使该公司B、C两地之间的旅游业务量增加，从而使B、C这条旅游线路收益增加，这种增加的效益对A、B旅游线路的投资来说是一种间接效益，在评价A、B旅游线路投资收益时，应考虑这种关联效应。
沉没成本：
沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，因此在决策中不予考虑。例如，某公司在2006年打算建造一条新生产流水线，请了一个咨询公司进行过可行性分析，为此支付了2万元的咨询费。后来由于种种原因，该项目没有实施。当2008年再次进行该项投资分析时，该笔咨询费就是沉没成本。因为这笔支出已经发生，无论公司是否决定现在投资建造该生产流水线，它都无法收回，因此它与公司未来的现金流量无关。如果将沉没成本纳入投资成本总额中，则原本有利的投资项目可能会变得无利可图，从而造成决策失败。一般来说，大多数沉没成本是与研究开发及投资决策前进行市场调查有关的成本。
机会成本：
在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行该方案的一种代价，被称为该项投资方案的机会成本。例如，某投资项目需在公司所有的一块土地上建造厂房，如果将该土地出售，可获净收入40万元。由于用于建造厂房，公司丧失这40万元的土地变现收入，这部分丧失的收入就是建造厂房的机会成本，是该项目投资总成本的组成之一。机会成本不是实际发生的成本，而是失去的潜在收益。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。
税后原则：
企业取得收益后必须以税收形式让国家无偿参与收益分配，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。作为项目投资分析依据的是税后现金流量，而不是税前现金流量。一个不考虑所得税的项目可能是个很好的项目，但考虑所得税后可能就变的不可取了。在各种现金流量中，项目的营业现金流量是受所得税影响最大的。又由于所得税的大小取决于利润的大小和税率的高低，而利润大小又受折旧方法的影响。因此，折旧对现金流量产生影响的原因也是受所得税的影响。
(2)相关假设
为克服估算投资项目现金流量的困难，简化现金流量的计算过程，除应把握上述的原则外，还有一些必须明确的相关假设和约定。
①投资项目类型假设
假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业性投资项目和更新改造投资项目三种类型。
②财务可行性分析假设
假设投资决策是从企业投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量就是为了进行财务项目可行性研究，该项目已经具备技术可行性和经济可行性。
③投资项目全投资假设
通常在评价和分析投资项目的现金流量时，站在企业投资者的立场上，考虑全部投资的运动情况，将投资决策与融资分开，假设全部投入资金都是企业的自有资金，即全投资设定，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。实际上，在对项目现金流量进行折现时，采用的折现率已经隐含了该项目的融资成本（计入项目的资本化利息除外），若将项目投入使用后的利息支出计入该期现金流出量，那就出现了重复计算，所以，无论项目投资的资金是权益资金还是债务资金，这样设定才具有一致性和可比性。
④经营期与折旧年限一致假设
假定项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。
⑤流量时点设定
为便于利用货币时间价值的形式，现金流量无论是流入还是流出，都设定为只发生在年初或年末两个时点上。如建设投资都假定在建设期内有关年度的年初或年末发生，垫付流动资金是在项目建设期末发生，营业现金流入确认于年末实现，终结回收发生在项目经营期结束时等。
项目现金流量的估算是一件复杂而重要的工作，需要企业各相关部门的参与，充分发挥企业各相关部门的信息优势。如营销部门测算收入和市场竞争变化后果；产品开发和技术部门测算投资项目的研制费用、设备购置、厂房建筑等投资支出；生产和成本部门测算生产成本，如原材料采购成本、生产工艺安排、产品成本等。财务部门一是要为估算建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；二是要协调参与预测工作的各方人员，使之能相互衔接与配合，防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。
4、现金流量估算举例
(1)单纯固定资产投资项目现金流量的估算
【例5－2】某企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入资金500万元，按直线法折旧，使用寿命5年，期末有100万的净残值。建设期为一年，预计投产后每年营业收入为240万元，每年付现成本为80万元。假设企业所得税率为40％。试计算该方案的现金流量。
解：依题意计算有关指标如下：
年折旧＝ ＝（固定资产原值－净残值）/固定资产使用年限＝（500－100）/5＝80（万元）
项目计算期＝建设期＋运营期＝1＋5＝6（年）
建设期某年净现金流量＝－该年发生的固定资产投资
NCF0＝－500（万元）
NCF1＝0（万元）
运营期某年净现金流量＝净利润＋年折旧
＝（营业收入－付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率
NCF2-5＝（240－80）×（1－40％）＋80×40％＝128（万元）
终结点净现金流量＝营业现金净流量＋回收额
NCF6＝128＋100＝228（万元）
下面先用表5－1计算该该方案的营业现金流量，再结合初始现金流量和终结现金流量编制该方案的全部现金流量表，如表5－2所示。
表5－1投资项目营业现金流量计算表单位：万元
表5－2投资项目现金流量计算表单位：万元
(2)完整工业投资项目流量的估算
【例5－3】某公司正考虑购入一种新设备来扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案为购买半自动化的设备，需投资40万元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值，5年中每年营业收入为24万元，每年的付现成本为8万元。乙方案购置全自动化的设备，需投资48万元，采用直线法折旧，使用寿命也为5年，5年后有8万的残值收入，5年中每年营业收入32万元，付现成本为第1年12万元，以后随着设备陈旧，维修费逐年将增加1.6万元，另外在第一年初需垫支营运资金2万元。假设所得税率为40％。试计算两个方案的现金净流量。
解答：依题意有关指标计算如下
甲方案：
年折旧＝40/5＝8（万元）
项目计算期＝0＋5＝6（年）
NCF0＝－40（万元）
NCF1－5＝（24－8－8）×（1－40％）＋8＝12.8（万元）
乙方案：
年折旧＝（48－8）/5＝8（万元）
项目计算期＝0＋5＝6（年）
NCF0＝－（48＋2）＝－50（万元）
NCF1＝（32－12－8）×（1－40％）＋8＝15.2（万元）
NCF2＝（32－13.6－8）×（1－40％）＋8＝14.24（万元）
NCF3＝（32－15.2－8）×（1－40％）＋8＝13.28（万元）
NCF4＝（32－16.8－8）×（1－40％）＋8＝12.32（万元）
NCF5＝（32－18.4－8）×（1－40％）＋8＋8＋2＝21.36（万元）
表5－3计算甲乙两方案的营业现金流量，表5－4反映甲乙两方案现金流量计算表。
表5－3投资项目营业现金流量计算表单位：万元
表5－4投资项目现金流量计算表单位：万元
(3)固定资产更新改造项目现金流量的估算
【例5－4】某公司考虑用一台全自动化的新设备来代替原半自动化的旧设备，以提高效率。旧设备原购置成本为12万元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧6万元，假定使用期满后无残值。如果现在销售可得价款6万元，使用该设备每年可获收入15万元，每年的付现成本为9万元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为18万元，估计可使用5年，期满残值收入3万元。使用新设备后，每年收入可达24万元，每年付现成本为12万元。假设所得税率为40％，新、旧设备均采用直线法计提折旧。试分别计算继续使用旧设备方案和更新方案的现金流量。
继续使用旧设备：
解答：依题意有关指标计算如下：
继续使用旧设备：
年折旧＝6/5＝1.2（万元）
项目计算期＝0＋5＝6（年）
NCF0＝－6（万元）
NCF1－5＝（15－9－1.2）×（1－40％）＋1.2＝4.08（万元）
更换新设备：
年折旧＝(18－3)/5＝3（万元）
项目计算期＝0＋5＝6（年）
NCF0＝－18（万元）
NCF1－4＝（24－12－3）×（1－40％）＋3＝8.4（万元）
NCF5＝8.4＋3＝11.4（万元）
表5－5计算两方案的营业现金流量，表5－6反映两方案现金流量计算表。
表5－5投资项目营业现金流量计算表单位：万元
表5－6投资项目现金流量计算表单位：万元
三、项目投资决策评价指标
1、投资决策评价指标及其类型
项目投资时间跨度大，贯穿于企业整个存续期，它是企业生存和发展的基础。项目投资决策是所有决策中最重要的决策，因此对项目投资方案进行可行性分析显得尤其重要。投资决策指标是评价投资方案是否可行或优劣的标准。从财务评价的角度，投资决策指标主要包括投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
投资决策评价指标可以按以下标准进行分类：
(1)按照是否考虑资金时间价值来分类
按照是否考虑资金时间价值来分类，可分为非贴现现金流量指标和贴现现金流量指标。非贴现现金流量指标又称静态指标，是指在决策时，不考虑资金的时间价值，认为不同时期的现金流量的价值是相等的，可以直接相加减和比较的指标。非贴现现金流量指标的最大优点是计算简单，包括投资回收期和投资收益率两种指标。
贴现现金流量指标又称动态指标，是指在决策时要考虑货币时间价值的要求，将投资项目的现金流量按某一基础折算成同一时期点的量，再对投资支出和各年现金流量的大小进行比较，以确定方案可行性的指标。由于贴现现金流量指标考虑了货币时间价值这一因素，与非贴现现金流量指标相比较而言，准确度更高，客观性更强，能较好的反映投资项目或投资方案的优劣。常用的贴现现金流量指标有净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率。
(2)按指标性质不同来分类
按指标性质不同，可分为正指标和反指标两大类。正指标表示在一定范围内越大越好的指标，如投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。反指标表示在一定范围内越小越好的指标，如投资回收期。
(3)按照数据特征来分类
按照数据特征来分类，可分为绝对数指标和相对数指标。前者包括以时间为计量单位的投资回收期和以价值量为计量单位的净现值指标，后者包括投资利润率、净现值率、获利指数、内部收益率、投资报酬率等。
2、非贴现现金流量指标
(1)投资回收期
①投资回收期的含义与计算
投资回收期是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即用投资项目产生的经营净现金流量逐渐抵偿原始投资支出，从而使投资支出正好全部收回所经历的时间长度，它一般以年度为单位。它有包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP’）两种形式。
投资回收期法就是以投资回收的时间长短作为评价和分析项目可行性标准的一种方法。一般而言，投资者总是希望尽快地收回投资，即投资回收期越短越好。
投资回收期的计算，因每年的现金净流量是否相等而有所不同，其计算分为两种情况。
若每年现金净流量相等
如果投资方案各年的现金流量相等，投资回收期可以直接用投资总额除以年现金净流量来计算，即
不包括建设期的投资回收期（PP’）＝原始总投资/投产后若干年相等的净现金流量
包括建设期的投资回收期（PP）＝不包括建设期的回收期＋建设期
【例5－5】前述例5－3中甲方案各年现金净流量均为12.8万元，则该方案的投资回收期为
PP甲＝40/12.8＝3.125（年）（建设期为0）
若每年现金净流量不等
如果投资方案各年的现金净流量不等，则可用累计现金净流量的方法来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定投资回收期，因此，此法又称为计算投资回收期的一般方法。该方法的原理是，按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足以下关系式，即
这表明在投资项目现金流量表的“现金净流量”一行中，包括建设期的投资回收期（PP）恰好是累计现金净流量为零的年限。如果无法在“现金净流量”行中找到累计现金净流量为零的年份，必须按下式计算包括建设期的投资回收期（PP）。
【例5－6】前述例5－3中乙方案各年现金净流量不相同，可以用逐年获得的净现金流量补偿初始的投资总额，直到累计现金净流量为0为止，计算出投资回收期，计算过程如表5－7所示。
从表5－7可以看出，累计到第3年的现金净流量为－7.28万元，累计到第4年的现金净流量为5.07万元，则乙方案的投资回收期应在3至4年之间，用公式计算其投资回收期，即
PP＝3＋7.28/12.32＝3.591（年）
或＝4－1＋7.28/12.32＝3.591（年）
②投资回收期的评价
表5－7乙方案投资回收期计算表单位：万元
投资回收期是一个非贴现的绝对数反指标。在评价方案的可行性时，包括建设期的投资回收期比不包括建设期的投资回收期的用途更为广泛。运用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个企业能够接受的期望投资回收期，然后用投资方案的投资回收期与期望投资回收期比较。只有实际的投资回收期小于期望投资回收期时，方可接受该投资回收期最短的为最优方案。在例5－3中，若仅以投资回收期为评价标准，则应选择甲方案。
投资回收期法是一种使用很早、很广泛的投资决策方法。它的优点是能够直观地反映原值总投资的收回期限，便于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。所以，单独使用投资回收期进行投资项目评价难免有得出错误结论的可能性。投资回收期现在一般作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性和营利性。
(2)投资利润率
①投资利润率的含义与计算
投资利润率又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为：
【例5－7】仍以例5－3的资料计算投资利润率
②投资利润率的评价
投资利润率是一个非贴现的相对数正指标。运用投资利润率法进行决策时，首先要确定企业的期望报酬率以作为衡量评价的标准。在单个方案的可行性分析时，只要该投资方案的投资利润率大于企业的期望报酬率，就可接受；反之拒绝。在多个方案比选时，以满足期望报酬率要求的方案中投资利润率最高的方案为最优方案。例5－3中，甲方案显然优于乙方案，按投资利润率标准不难选择，应选择甲方案。
投资利润率的优点是计算公式简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。
3、贴现现金流量指标法
(1)净现值
①净现值的含义与计算
净现值（记作NPV），是指在项目计算期内，投资项目按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。事实上，项目各年现金净流量在初始投资阶段是负值，即净流出；而在项目投产运营直至项目终结阶段是正值，即净流入。因此，净现值的计算也表现为投资项目现金净流入的现值与现金净流出的现值之间的净差额，故称净现值。净现值法就是按投资项目的净现值大小来分析投资方案的经济效益，评价和选择投资方案的方法。一般而言，净现值越大，投资项目或方案的效益越好，反之亦然。净现值的计算公式为：
式中：n——项目投资计算期；
（P/F，i，t）——第t年，折现率为i的复利现值系数。
【例5－8】仍以例5－3所给出的资料数据，假设预定的贴现率为10％，计算两个方案的净现值。
方案甲：每年的现金净流量相等，可以将上式转换成年金形式，其净现值为：
NPV甲＝12.8×（P/A，10％，5）－40＝12.8×3.7908－40≈8.52（万元）
方案乙：每年的现金净流量不相等，则只能用各年的复利现值系数将现金净流量折合成现值，其净现值为：
NPV乙＝15.2×（P/F，10％，1）＋14.24×（P/F，10％，2）＋13.28×（P/F，10％，3）＋12.32×（P/F，10％，4）＋21.36×（P/F，10％，5）－50
＝15.2×0.9091＋14.24×0.8264＋13.28×0.7513＋12.32×0.6830＋21.36×0.6209－50≈57.24－50＝7.24（万元）
②净现值的评价
在投资项目评价中，关键是折现率的选择，实务中通常以投资项目的资金成本率、投资的机会成本和行业平均收益率等作为折现率。
净现值是贴现的绝对数正指标。运用净现值法对投资项目进行决策的一般标准是：只要投资项目的净现值大于或等于零就是可行的，应接受该方案；若其净现值小于零就不可行，应拒绝该方案。如果有多个方案进行比选，则应以净现值最大正值者作为首选。在例5－8中，甲、乙两个方案的净现值均为正值，都是可行方案，但因为甲方案的净现值更大，所以应选择甲方案。
净现值法是投资决策评价方法最基本的方法，它具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。它的优点是：首先，净现值考虑了资金时间价值，增强了投资经济型的评价；其次，净现值指标是一个绝对数指标，其好处在于能明确地反映出从事一项投资会使企业增值或减值的数额大小，从而为企业提供是否增加企业价值的有用信息。
净现值法也存在不足，其缺点主要表现在：①净现值指标没能反映投资方案所能达到的实际投资报酬率究竟是多少，所以，依据净现值的大小不能对投资获利水平得出正确判断，而必须结合其他方法作出分析评价；②净现值法是依据净现值绝对数大小分析投资方案，但是如果存在几个初始资额不同的方案，就无法利用净现值指标说明各方案的优劣；③净现值的大小与给定的贴现率反向变化，而合理确定贴现率比较困难。如果选择的贴现率过低，则会导致一些经济效益差的项目得以通过，造成社会资源的浪费；相反也是同样道理。
(2)净现值率
①净现值率的含义与计算
净现值率（记作NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。
净现值率的计算公式为：
净现值率（NPVR）＝项目的净现值/原始投资的现值合计
【例5－9】有关数据资料见例5－3和例5－8，要求计算两个方案的净现值率。
方案甲：净现值NPV甲＝8.52万元，初始投资现值为40万元，则
净现值率NPVR甲＝8.52/40＝0.213
方案乙：净现值NPV乙＝7.24万元，初始投资现值为50万元，则
净现值率NPVR乙＝7.24/50＝0.1448
②净现值率的评价
净现值率是贴现的相对数正指标，反映了投入与产出的关系。运用净现值率对投资项目进行决策的一般标准是：如果投资项目的净现值率大于或等于零，该方案可行；如果投资项目的净现值率小于零，该方案不可行；如果几个投资项目的净现值率都大于零，则净现值率最大者方案最优。例5－9中，根据计算结果可知，甲方案的净现值率比乙方案的要大，故甲方案为最佳方案。
净现值率指标的优点是除综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部现金净流量和部分投资风险外，还从动态的角度反映项目投资的资金投入和净产出之间的关系，计算过程也比较简单，较适宜多种投资额不等方案的决策评价。其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
(3)获利指数
①获利指数的含义与计算
获利指数（记作PI）又称现值指数，是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
获利指数的计算公式为：
获利指数（PI）＝投产后各年净现值流量的现值合计/原始投资的现值合计
或＝1＋净现值率
【例5－10】仍按例5－3和例5－8中的现金流量资料和净现值资料，计算两方案的获利指数，以及验证获利指数和净现值率之间的关系。
（1）计算现值指数
方案甲：现值指数PI甲＝48.52/40＝1.213
方案乙：现值指数PI乙＝57.24/50＝1.1448
（2）获利指数和净现值率的关系验证
依据例5－9中的计算，方案甲净现值率NPVR甲＝0.213，方案乙净现值率NPVR乙＝0.1448，
而方案甲的现值指数PI甲＝1.213，方案乙的现值指数PI乙＝1.1448，
可以很清楚看出1＋NPVR＝PI。
②获利指数的评价
获利指数亦是贴现的相对数正指标，亦反映了投入和产出的关系。获利指数法的评价标准是：投资方案的获利指数大于或等于1，说明投资方案可行，应予接受；投资方案的获利指数小于1，说明投资方案不可行，应予拒绝。在多个方案中进行优选时，应在满足获利指数大于1的方案中选择获利指数最大的方案。例5－10中甲、乙两个方案的现值指数均大于1，但甲方案的获利指数大于乙方案的，故应选择甲方案。
现值指数法和净现值法的本质是相同的，一个方案的净现值大于等于0，则其现值指数必定大于等于1；反之亦然。现值指数是用相对数表示的，它有利于在原始投资额不同的投资方案之间进行对比。在面对多个相互独立的投资方案进行优劣排序选择时，使用获利指数为决策标准有利于资金投入总效益发挥至最大。这也是在使用净现值法的同时又使用获利指数法的原因。获利指数的优点是可以从动态的角度反映项目的资金投入与总产出之间的关系；缺点是除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算也相对复杂。
(4)内部收益率
①内部收益率的含义与计算
内部收益率（记作IRR），又称内含报酬率，是指项目投资实际可望达到的收益率。也就是使投资项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下面的等式：
解出上式中的IRR值即为内含报酬率。在实际计算求解中，根据各年现金净流量是否相等，而采用不同的方法。
经营期内每年的现金净流量相等
经营期内每年的净现金流量相等时，则每年NCF可以表现为普通年金的形式，可以直接利用年金现值系数然后再用内插法便可计算出内部收益率。此种情况的计算相对容易一些，故该方法又称为简便算法。在此法下，内部收益率IRR可按下式确定：
（P/A，IRR，n）＝ 1/NCF
式中，I为原始总投资；（P/A，IRR，n）是n期、设定折现率为IRR的年金现值系数；NCF为投产后1～n年每年相等的净现金流量。
该方法的具体计算程序如下：
①按上式计算（P/A，IRR，n）的值，假定该值为C；
②根据计算出来的年金现值系数C，查n年的年金现值系数表；
③若在n年系数表上恰好能找到等于上述数值C的年金现值系数（P/A，IRR，n），则该系数所对应的折现率rm即为所求的内部收益率IRR；
④若在系数表上找不到事先计算出来的系数值C，则需要找到系数表上同期略大及略小于该数值的两个临界值Cm和Cm＋1及相对应的两个折现率rm和rm＋1，然后用内插法计算近似的内部收益率。即，以下关系成立：
（P/A，rm，n）＝Cm>C
（P/A，rm＋1，n）＝Cm＋1
就可以按下列具体公式计算内部收益率IRR:
为缩小误差，按照有关规定，rm＋1与rm之间的差不得大于5％。
【例5－11】仍沿用例5－3中的资料，计算甲方案的内含报酬率。
甲方案在经营期内每年的净现金流量相等，可以采用简便算法，分步计算如下。
第一步，计算年金现值系数。
（P/A，IRR，5）＝40/12.8＝3.125
第二步，用内插法求出内含报酬率。
利用内插法进行计算，查“年金现值系数表”，在n＝5的行中找与3.125对应的年金现值系数，与3.125相邻的年金现值系数为3.1272和2.9906，对应的折现率为18%和20%，则该方案的内含报酬率为：
IRR甲＝18％＋(3.1272－3.125)/(3.1272－2.9906)×（20％－18％）＝18.03％
经营期内每年的现金净流量不相等
此种情况下的计算相对比较复杂，一般要采用“逐步测试法”计算。该法是通过计算项目不同设定折现率的净现值，然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系，采用一定的技巧，最终设法找到能使净现值等于零的折现率——内部收益率IRR的方法。
它的基本原理是：首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；其次，是判断所估计的折现率是偏大还是偏小，如果净现值为正数，则说明所估计的折现率小于方案的内部收益率，应提高折现率后进行进一步测试；如果净现值为负数，则说明所估计的折现率大于方案的内部收益率，应降低折现率后进一步测试；如果计算的净现值为零，则说明所估计的折现率等于方案的内部收益率。经过多次反复测试，可以找到一个最接近于0的正净现值NPVm和一个最接近于0的负净现值NPVm+1以及它们所对应的折现率rm和rm＋1，内含报酬率就介于这两个相邻的贴现率之间。然后，再用插值法计算出该方案的实际内含报酬率，计算公式如下：
【例5－12】仍沿用例5－3中的资料，计算乙方案的内含报酬率。
乙方案每年的净现值不一样，只能采用逐步测试法计算。
由于企业的必要报酬率是投资方案的评价基础，因此例5－3中乙方案在折现率为10%条件下已计算出的净现值为正数7.24万元，可以作为进一步提高折现率加以测算的依据。假如估计一个贴现率为15%，得出相应的净现值为0.3812万元，在估计一个贴现率为10％，得出相应的净现值为－0.8285万元；于是可确定内含报酬率处在15%至16％之间，具体计算过程如表5－8所示。
表5－8乙方案内含报酬率计算表单位：万元
承接上表的测试结果，然后用插值法计算内含报酬率，即
IRR＝15％+0.3812/(0.3812+0.8285)×（16％－15％）＝15.32％
(4)内部收益率评价
内部收益率是一个折现的相对数正指标。运用内部收益率对投资项目进行评价的一般标准是：如果投资方案的内部收益率大于或等于企业的必要投资报酬率时，可接受该方案；如果投资方案的内部收益率小于企业的必要报酬率时，应拒绝该方案。若对多个方案进行优选，则应在满足内部收益率大于或等于必要报酬率的方案中，选择内部收益率最大的方案即为最优方案。例5－3中甲、乙两个方案的内部收益率均大于必要报酬率，但甲方案的内部收益率大于乙方案，因此应选择甲方案。
内部收益率反映了投资方案内在的获利水平，如果投资项目的现金流量估计符合客观实际，那么内含报酬率就是真实而可信的。内部收益率法的优点是，注重资金的时间价值，既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观；内部收益率的不足之处在于计算比较复杂，特别是某种非常规投资方案如经营期内有追加投资时，各年现金净流量会时为正值、时为负值多次变号，这就会导致出现多个内部收益率，给投资方案的评价和选择带来困难。
【本章小结】
●第一方面投资管理概述。主要介绍了投资管理的概念、作用、分类以及企业投资特点。企业投资管理中存在的问题及应对措施。投资管理是为了提高竞争力或获得最大投资收益，而对投资的各项要素或环节进行策划、决策、组织和控制的过程。企业投资管理按照投资的方向不同，可以分为对内投资管理和对外投资管理。目前在企业的投资管理中存在一定的问题，使得企业不能进行有效的投资，降低了企业投资的收益，加大了企业的投资风险，增加了企业的损失。因此，必须采取科学的应对措施。
●第二个方面证券投资管理。主要介绍证券投资是企业通过购买股票、债券等有价证券，借以获得金融资产收益或其他权利的经济行为。证券投资的对象主要有股票投资、债券投资、基金投资。证券投资的目的一是随时变现并增加收益获取报酬；二是获取控制权，以谋求企业实力扩充，影响的扩大。证券投资的原则是证券投资的安全性、、证券投资的灵活性、证券投资的盈利性。证券投资的程序是开户、合理选择投资对象、委托、竞价成交、清算与交割。
股票投资的基本概念有股票的票面价值、股票的市场价格、股票的价值、股利、股票预期报酬率。股票投资的价值分析包括三种股票投资形式内在价值确定和股票投资收益的计算方法。
债券投资的基本概念有债券面值、债券票面利率、债券的到期日与付息日。债券投资的价值分析包括三种债券投资形式内在价值的确定和债券到期收益率的确定方法。
证券投资基金按基金的组织形式分为契约型基金和公司型基金；按基金是否可赎回分为开放型基金和封闭型基金；按基金投资对象不同分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金。证券投资基金的价值分析包括基金单位净值、基金的报价和基金收益率计算和分析。
●第三方面项目投资管理。主要介绍投资就是企业为了获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。投资可分为不同类型，项目投资可分为新建项目和更新改造项目两种类型。项目投资程序需要经过五个步骤。项目投资项目计算期包括建设期和运营期。原始投资包括建设投资和流动资金投资两项内容。资金投入方式分为一次投入和分次投入两种形式。
投资项目现金流量估算是指一个投资项目在其项目计算期内引起的现金流入和现金流出数量的统称。现金流量可按时间先后划分以及按流动方向划分。现金流量的估算要遵循估算原则及建立在相关假设基础上。不同类型的投资项目，现金流量具体内容存在差异，要区分计算现金净流量。
项目投资决策评价方法是建立在一系列指标计算的基础上的。投资决策指标可分为非贴现现金流量指标，包括投资回收期、投资利润率和贴现现金流量指标，包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。