一、投资决策评价指标及其类型
投资项目决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。投资项目评价指标比较多，本节主要从财务评价的角度介绍投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、年均净现值等七项指标。
（一）评价指标的分类
按是否考虑资金时间价值分类
1.评价指标按其是否考虑资金时间价值分类，可分为非折现评价指标和折现评价指标两大类。非折现评价指标是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，也称静态指标，包括投资利润率、静态投资回收期。与非折现评价指标相反，折现评价指标的计算过程必须充分考虑资金时间价值因素，因此，折现评价指标也称动态指标，包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率和年均净现值。
2.按指标性质不同分类
评价指标按其性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率和年均净现值属于正指标；静态投资回收期属于反指标。
3.按指标数量特征分类
评价指标按其数量特征的不同，可分为绝对量指标和相对量指标两大类。绝对量指标包括以时间为计量单位的静态投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标；相对量指标除获利指数用指数形式表现外，大多为百分比指标。
4.按指标重要性分类
评价指标按其在决策中所处的地位，可分为主要指标、次要指标。净现值、内部收益率、年均净现值等为主要指标；静态投资回收期和投资利润率为次要指标。
二、非折现评价指标的含义、特点及计算方法
（一）投资利润率
投资利润率也称投资报酬率，记作ROI，是指达产期（生产经营期包括试产期和达产期。达产期即完全达到设计生产能力的期间）正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为：
式中的P代表正常达产年份的年度利润总额，P’代表经营期内全部利润除以经营年数的平均数，I'代表投资总额。
【例7-3】仍以[例7-1]的有关资料为例，计算商运公司投资利润率指标。
投资利润率的决策标准是投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。投资利润率指标的优点是简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资的方式、回收额的有无以及净现金流量大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。该指标的缺点为：
（1）没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响。
（2）该指标分子、分母的时间特征不一致（分子是时期指标，分母是时点指标），因而在计算口径上可比基础较差。
（3）该指标的计算无法直接利用现金流量信息。
（二）静态投资回收期
静态投资回收期简称回收期，是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收期是反指标，回收年限越短越好。回收期包括两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP'）。两者的关系可表示为：
式中S代表建设期。通常只需要计算出其中一种投资回收期即可。
投资回收期的计算，视每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。
（1）如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后一定期间内每年经营净现金流量（NCF）相等，且其合计大于或等于原始投资额，则投资回收期的计算公式为：
【例7-4】商运公司有一投资项目，建设期为1，需一次投资200万元，使用寿命5年，每年净现金流量60万元。试计算该项目的投资回收期。
（2）每年的经营净现金流量不相等，或者投产后一定时期内每年经营净现金流量相等，但其合计小于原始投资额，那么，计算回收期应根据“累计净现金流量”确定（不论每年净现金流量是否相等，都可以用此方法来确定静态投资回收期）。
根据回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足以下关系式：
这表明在现金流量表的“累计净现金流量”一栏中，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零的年限。
【例7-5】如果某项目的净现金流量如表7-2所示，试计算该项目的静态投资回收期。
首先，计算出该项目的累计净现金流量，如表7-3所示。
从累计净现金流量可知，该项目的投资回收期介于3～4年之间，可用插值法计算出具体投资回收期。
应用静态投资回收期法的决策规则是：
第一，确定一个要求达到的回收期£，作为判断的标准。一般经验值为：项目PP≤计算期的一半；PP'≤生产经营期的一半。
第二，方案的PP≤E，为可行方案；否则，为不可行方案。
第三，对单项的投资决策而言，PP≤E时，即采纳，否则拒绝；对互斥的投资决策，在可行方案中，选择投资回收期最短的方案。
静态投资回收期法的优点是概念易懂，计算简便，并可促使企业尽快回收投资，减少风险；其缺点是没有考虑时间价值，更没有考虑投资期满后的现金流量状况而难以全面衡量方案的经济效益。正因为其明显的缺陷，所以静态投资回收期法只作为辅助性的决策方法使用，一般应用于项目的初选评估。
三、折现评价指标的含义、特点及计算方法
（一）净现值
净现值（net present value，NPV）是指投资项目经营期获取的报酬按资本成本或投资者要求的报酬率折算为现值，减去初始投资额现值的差额。净现值的基本计算公式为：
式中的ic代表该项目的行业基准折现率或投资者要求的报酬率，（ P/F，ic，t）代表第t年、折现率为ic的复利现值系数。
1.净现值的计算步骤
（1）计算出各期的净现金流量NCFt。
（2）按行业基准折现率或企业设定的贴现率，将投资项目各期所对应的复利现值系数通过査表确定下来。
（3）将各期净现金流量与其对应的复利现值系数相乘，计算出现值。
（4）最后加总各期净现金流量的现值，即得到该投资项目的净现值NPV。
2.采用净现值法评价投资项目的判断标准
（1）单项决策时，若NPV≥0，则项目可行；若NPV＜0，则项目不可行。
（2）多项互斥投资决策时，在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。
3.净现值计算的特殊情况
（1）全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的净现金流量均相等，则构成普通年金形式，此时净现值的计算公式为：
【例7-6】商运公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润15万元6如果该项目的行业基准贴现率为8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。
由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。
（2）全部投资在建设期起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业净现金流量（不含回收额）相等，但终结点第n年有回收额Rn，此时净现值可按两种方法计算。
方法一：将1～（n—1）年每年相等的经营净现金流量视为普通年金，第n年的净现金流量视为第n年终值。计算公式为：
方法二：将1～n年每年相等的净现金流量按普通年金处理，第n年发生的回收额单独作为该年终值。计算公式为：
【例7-7】假定有关资料与[例7-6]相同，固定资产报废时有20万元净残值。则其净现值计算如下：
方法一：
方法二：
由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。
（3）全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业期净现金流量（s+1）～n年均相等，则后者具有递延年金的形式，此时的净现值计算公式为：
【例7-8】假定有关资料与[例7-6]相同，建设期为1年。则其净现值计算如下：
由于该项目净现值大于0，所以该项目可行。
（4）全部投资在建设期内分次投入，投产后（s+1）～n年每年营业期净现金流量相等，此时净现值的计算公式为：
【例7-9】假定有关资料与[例7-6]相同，建设期为1年，建设投资分别于年初、年末各投入资金100万元。其净现值计算如下：
由于该项目净现值大于0，所以该项目可行。
4.净现值指标的优缺点
净现值是贴现的绝对值正指标，净现值法是投资项目评价中常用的方法，其主要优点有：①考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性评价的实用性。②完整地考虑了项目计算期内全部现金流量，体现了流动性与收益性的统一。③考虑了投资风险，投资项目风险可以通过提高贴现率加以控制。
净现值也存在某些缺点，主要有：①净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率。②净现值的计算比较复杂，且较难理解和掌握。③净现值的计算需要有较准确的净现金流量的预测，并且要正确选择贴现率，而实际上净现金流量的预测和贴现率的选择都比较困难。
5.贴现率的确定
在投资项目评价中，正确选择贴现率非常重要，它直接关系到投资项目的评价结果。如果选择的贴现率过低，则会使本来不应该采纳的投资项目得以通过，由此加大企业的经营风险。如果选择的贴现率过高，则会导致一些经济效益较好的投资项目不能通过，一方面会使有限的社会资源得不到充分的运用，另一方面会使企业失去有利的投资机会。在实务中，一般可采取以下几种方法确定投资项目的贴现率：
（1）以投资项目的资本成本作为贴现率。
（2）以投资的机会成本作为贴现率。
（3）根据投资的不同阶段，分别采取不同的贴现率。例如，在计算投资项目建设期净现金流量的现值时，以贷款的实际利率作为贴现率；在计算投资项目营业期净现金流量的现值时，以全社会资金平均收益率作为贴现率。
（4）以行业平均资金收益率作为贴现率。
（二）净现值率
净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标（记作NPVR）。其计算公式为：
式中的
为原始投资现值合计。
【例7-10】假定有关资料与[例7-6]相同，试计算该方案的净现值率。
净现值率是一个贴现的相对量评价指标。采用这种方法进行投资项目评价的标准是：当NPVR≥0，则项目可行；当NPVR＜0，则项目不可行。
净现值率法作为一种投资项目评价方法，其优点是：考虑了资金时间价值，可以动态反映投资项目的资金投人与产出之间的关系。其缺点是：不能直接反映投资项目的实际收益率。
（三）获利指数
获利指数（profit ability index，PI）也称现值指数，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年经营期净现金流量的现值合计（简称报酬总现值）与原始投资的现值合计（投资总现值）之比。其计算公式表示为：
从净现值率和获利指数的定义可知这两个指标存在以下关系：
PI=1+NPVR
与净现值率一样，获利指数也是一个贴现的相对量评价指标，采用这种方法的判断标准是：如果PI≥1，则该投资项目可行；如果PI＜1，则该投资项目不可行。如果几个投资项目的获利指数都大于1，那么获利指数越大，投资项目越好。但在进行互斥性投资决策时，正确的选择原则不是选择获利指数最大的项目，而是在保证获利指数大于1的情况下，追加投资收益最大化。
【例7-11】根据[例7-6]资料，假设该项目的行业基准折现率为10%，其获利指数计算如下：
由于该项目的获利指数大于1，根据判断标准，该项目可行。获利指数法的优缺点与净现值法的优缺点基本相同，但有一重要区别是：获利指数法可以从动态的角度反映投资项目的资金投人与总产出之间的关系，使各种不同投资额项目之间可直接用获利指数进行对比。其缺点除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算比净现值率指标复杂，计算口径也不一致。因此，在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如果需要考核这一指标，可在求得净现值率的基础上推算出来。
（四）内含报酬率
内含报酬率（internal rate of return，IRR）也称内部收益率，是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。简而言之，能使投资方案净现值等于零的折现率就是该方案的内含报酬率，是投资项目实际可以实现的收益率。显然，内含报酬率满足下列等式：
内含报酬率是一个折现的相对量正指标，采用这一指标的决策标准是将所测算的各方案的内含报酬率与其资本成本或投资者要求的最低报酬率对比，如果方案的内含报酬率大于其资本成本，该方案可行；如果方案的内含报酬率小于其资本成本，该方案不可行。如果几个投资方案的内含报酬率都大于其资本成本，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率与资本成本之间差异最大的方案最好。
内含报酬率可以分两种情况分别进行计算。
（1）当建设期为零，全部投资于建设期起点一次性投入，营业期间各年净现金流量相等，可采用简化方法计算。
第一步，先求年金现值系数C。由内含报酬率的定义可知：
第二步，查年金现值系数表，如果在期数为n的行中恰好找到等于上述数值的年金现值系数C，则该系数所对应的贴现率即为所求的内含报酬率。
第三步，如果在年金现值系数表中无法在期数为n的行中找到与计算结果数值相等的年金现值系数C，则可在期数为n的行中找出与之相邻的两个临界年金现值系数Cm和Cm+1及其相应的两个折现率rm和rm+1，然后采用内插法近似计算该投资项目的内含报酬率。其计算公式为：
为缩小误差，按照有关规定，rm和rm+1之间的差不得大于5%。
在实际工作中，如遇到某投资方案各年的净现金流量相等，只是期末因有固定资产的残值回收，造成最后一期的现金流量与各年的现金流量不等时，为了简化计算，一般也可把这种情况视作各年净现金流量相等，即把最后一期的残值平均分摊到各年净现金流量中去，并将以上计算公式中的分母改为“各年平均的净现金流量”。
（2）各年净现金流量不相等时，可用逐次测试法。
该方法的计算步骤如下：先估计一个贴现率，并用其计算投资项目的净现值。若净现值等于零，则该贴现率即为投资项目的内含报酬率，计算终止。若净现值大于零，即表明原先估计的贴现率低于该方案的内含报酬率，应提高贴现率，再进行测算（贴现率提高的幅度应该视已经计算出的净现值而定，即已经计算出的净现值越大，则贴现率提高的幅度就应该越大）；反之，若净现值小于零，则表明原先估计的贴现率高于该项目的内含报酬率，应降低贴现率，再进行测算（贴现率降低的幅度也应该视计算出的净现值而定）。经过若干次的重复，最终一定会找到使净现值由正到负的两个相差不是很大的贴现率。然后用插值法计算出IRR。
【例7-12】根据[例7-6]资料，计算其内含报酬率如下：
查5年的年金现值系数表：
【例7-13】根据[例7-2]资料，计算该项目的IRR。
因为该项目各年的净现金流量不等，所以只能用逐次测试法计算内含报酬率。
第一次测试：设折现率为20%，以此折现率计算净现值如下：
由于NVPV大于0，说明设定的折现率低于IRR，所以要提高折现率再次测试。
第二次测试：设折现率为24%，以此折现率计算NPV为：
通过上述两次测试，我们知道该方案的IRR一定介于20%～24%之间，现用内插法计算如下：
若资本成本>23.11%则方案不可行；资本成本<23.11%则方案可行。内含报酬率法优点是非常注重资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。但该指标的计算过程十分复杂，当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，难以判断，缺乏实际意义。
（五）年均净现值
年均净现值是把投资项目的净现值，按年金现值系数，分摊为项目每年的平均¥现值（记作ANPV）。年均净现值的计算公式为：
应用ANPV的决策规则与NPV法相同。
【例7-14】商运公司计划投资300000元建设一项目，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案寿命为5年，每年现金流量为80000元，乙方案寿命为8年，每年现金流量为56000元，假设企业要求的投资报酬率为8%。试比较甲、乙两方案优劣。
甲、乙方案现金流量的计算如表7-4所示。
从净现值分析NPV乙>NPV甲，应选用乙方案，但由于两个方案寿命不同，不能单凭NPV总额指标作出判断，需要比较两方案的ANPV平均指标，选择ANPV较大的方案。因为NPV甲＞NPV乙，因此，应选用甲方案。
另外，用年均净现值法还特别适用于评价现金流入量相同但现金流出量不同的各投资方案的优劣，这时，只需要比较各方案的等年现金流出量（即年平均成本）大小即可。
（六）贴现指标之间的关系
净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：
式中的i为投资项目的行业基准利率或投资者要求的报酬率。
此外，净现值率NPVR的计算需要在计算出净现值NPV的基础上进行，内含报酬率IRR在计算时也需要利用净现值NPV的计算技巧或形式。这些指标都会受到建设期长短、投资方式以及各年净现金流量数量特征的影响。所不同的是，NPV为绝对量指标，其余为相对数指标。计算净现值NPV、净现值率NPVR和获利指数PI所依据的折现率都是事先设定的行业基准利率（或企业确定的贴现率）i，而内含报酬率IRR的计算与i的高低无关，是一种比较特别的计算方法。从它们之间的关系可以看出，在进行单项投资项目决策时，使用不同的贴现方法得出的结论基本是一致的；在进行互斥项目或非常规项目的投资决策时，它们得出的结论却可能不一致。这就需要根据实际情况加以选择。
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